2025年12月，北京深演智能科技股份有限公司（以下简称“深演智能”）再次向港交所递交招股书，这是其继新三板折戟、创业板猬缩后的第三次上市尝试。
行为中国营销与销售有打算AI利用市集的领头羊，深演智能以2.6%的市占率位居行业首位。但是，亮眼标签背后，其业务结构失衡、客户依赖加重、盈利智商下滑等风险正成为成本市集注目的焦点。
业务结构失衡：告白投放依赖症加重
深演智能的营收结构披露了其增长步地的脆弱性。2022年至2025年上半年，智能告白投放业务收入占比从82.1%攀升至93.3%，而智能数据措置业务同期从17.9%萎缩至6.7%。
这种“单腿步辇儿”的表情意味着公司收入高度受制于告白行业预算波动。2024年，因快消与汽车行业客户削减营销开支，公司营收同比下滑12%，而2025年上半年的增长则依赖互联网行业客户的临时预算弯曲，可抓续性存疑。
更值得警惕的是，中枢业务的客户基础正在松动。2025年上半年，智能告白投放末端客户数目从119家降至113家，同期前五大客户收入占比飙升至70.2%。这意味着深演智能在客户拓展乏力的同期，怨家部客户的依赖愈发严重。一朝主要客户如WPP集团或阿里巴巴（曾为第一大客户）弯曲互助策略，其营收将靠近断崖风险。
盈利质地恶化：毛利率承压与现款流隐忧
尽管深演智能2025年上半年净利润同比增长134.3%，但这一改善主要依赖上市探究开支弯曲，其中枢盈利智商实则堪忧。2024年，公司毛利率降至27.3%，较2022年下滑3.6个百分点，远低于明略科技等同业50%以上的毛利率水平。智能数据措置业务毛利率的骤降尤为凸起——从2022年的45.9%跌至2025年上半年的27.6%，响应其高附加值业务正被动向低毛利做事和谐。
现款流景况相同敲响警钟。2024年上半年狡计现款流转为负值，尽管2025年上半年回升至3305万元，但公司坦言这一改善高度依赖回款措置优化，若客户付款延伸重现，现款流可能再度恶化。
工夫壁垒争议：研发干涉不及与生态挤压
深演智能在招股书中强调其“AI有打算引擎”的工夫向上性，但研发干涉强度与这一叙事严重脱节。2024年，公司研发开支仅占营收的10.5%，远低于可比公司平均49.3%的干涉水平。在第四范式等敌手斥资千亿级参数大模子时，深演智能的研发限制难以支抓其工夫迭代需求。
此外，公司靠近“既依赖又竞争”的生态逆境。其媒体资源采购依赖腾讯、阿里等平台，但这些巨头同期是其在有打算AI市集的径直敌手。深演智能试图通过垂直细分市集定位（如切割“营销有打算AI”赛说念）淡化竞争压力，但是2.6%的市占率仅向上第二名0.2个百分点，市集高度散布的表情下，其龙头地位并不分解。新推出的Deep Agent系统虽坚忍17份公约，但尚未产生紧要收入，昔日能否扛起第二增长弧线照旧未知数。
IPO远景：成本输血与政策破局贫乏
深演智能这次IPO募资拟用于工夫研发、客户拓展与政策收购，但其中枢挑战在于怎样冲破“告白代理”的标签管制。公司历史上曾因业务步地争议在创业板遇到三轮问询，深交所曾质疑其客户依赖、关联往复及财务数据一致性。转战港股后，投资者或将更柔和其三个要津智商的通晓：
一是业务多元化智商，能否将Deep Agent等新业务教会成新引擎；
二是客户结构优化智商，镌汰对大客户的依赖并提高中小客户渗入率；
三是工夫生意化智商，在研发干涉有限的布景下终了家具成果突破。
业内东说念主士指出，深演智能的重要在于“赛说念选择与资源错配”。其深耕的营销AI市集虽远景深广，但巨头环伺且需求易受经济周期影响。若无法在上市后快速通晓盈利步地的可抓续性，成本市集的耐性恐将飞速铺张。
结语
深演智能的港股征途，是中国AI企业从工夫探索到生意落地的一次压力测试。其十六年积蓄的行业数据、500余家客户资源组成护城河，但业务结构单一性与盈利质地短板亦折射出有打算AI赛说念的多量逆境。
注1：本文勾通AI器具生成，不组成投资提出。市集有风险，投资需严慎。
注2：本文可比公司录取明略科技、第四范式、商汤、百融云、变嫌奇智。
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背负裁剪：AI不雅察员